稍早前，我曾经在一个演讲中指出，为避免经济剧烈滑落对整个社会政治经济的结构性破坏，“保增长就是保政权”。因此，为防止经济的进一步滑落，中国政府将采取一切手段阻击和减缓经济大幅滑落。

这就是过去几个月来，我们所看到四万亿、十大产业振兴计划以及正在执行的种种凯恩斯主义的经济政策。中国政府的高级高级官员甚至公开说，“我们的子弹还很多”。

2008年11月公布四万亿计划以来，中央财政在春节前累计已经完成投资2300亿元。2009年，根据四万亿规划，总投资大约为2.31万亿元，而且其中1.59亿元投资属于原十一五计划中就确定的项目，新增投入只有7100亿元。

事实是，2009年财政增加投资约5000亿元，但2010年则没有新的增加值，基于对流动性扩张的担忧，央行在2009年春节之后，也已经通过公开市场操作进行货币回笼。

过度的信贷扩张并不能带来经济复苏和繁荣，只可能让我们刚刚爬出经济危机的冰窟，又掉进通货膨胀的泥潭。

我们假设中国政府会尽一切可能来抵御经济危机的影响并且卓有成效，那么，现在要讨论的是哪些因素是北京所无法左右的？

一。北京的经济刺激计划无法改变美国和欧洲需求。虽然奥巴马总统制定了庞大的经济复苏计划，但同样需要时间。未来美国的消费占GDP比重将从77%降低到68%左右。美国的消费复苏可能需要三四年的时间，并且美国二战后婴儿潮出生的一代人已经跨入退休的门槛，储蓄和消费处于下降阶段。同样，欧洲的消费需求恢复和增长仍然需要时间。

二。北京的经济刺激计划短期内无法改变出口导向型经济结构。过去十年，中国成为世界工厂，所积聚的巨大产能在外贸萎缩的情况下，短期内不可能被国内市场所消化。 相反，外贸的萎缩导致工人失业、收入和收入预期恶化，其结果是国内消费的萎缩而不是增长。

三。北京的经济刺激计划短期内无法大幅度提升国内消费。经济刺激计划仅仅可以用来对冲因金融危机造成的消费增长速度的减缓。过去十年，政府一直致力于增加消费，但实际上消费占GDP的比例却以每年1%的比例在下降。

2009年1月，人民币存款增长22.98％。当月人民币各项存款增加1.51万亿元，其中居民户存款增加1.53万亿元。这意味着居民为抵御经济危机不得不增加储蓄而不是消费。

包括四万亿经济刺激计划在内的经济刺激政策，都存在着两个 不可持续的方面：首先，以财政投资代替消费的做法是不可持续的；其次，依靠大规模的信贷扩张增加投资的方式也是不可持续的。

从而，任何乐观的预期，都将以泪水结束。

【提要】：从金融危机到经济危机，市场需要经过至少三个阶段：去杠杆化、去库存化和去产能化。

恐怖已经过去，真正的艰难刚刚开始，未来经济的核心问题是产能过剩和企业的低利润（甚至亏损）运营。

中国宏观经济处于什么状态？

2月1日，中国总理温家宝在接受英国《金融时报》总编辑莱昂内尔·巴伯采访时指出说：“金融危机还没有见底，我们将密切关注形势的变化，及时果断出台新的措施，使所有这些措施的效果产生在经济衰退之前。”

“金融危机还没有见底”这应该是中国政府当前经济形势的判断，温家宝在2009年全国两会的《政府工作报告》中重申了这一判断。

但是，2009年的前三个月，部分经济数据好于预期，资本市场也开始回暖，关于中国经济复苏、V型翻转的言论亦开始不绝于耳。经济到底是V型翻转，W复苏，还是M下滑或者处于这些轨迹的什么位置，成为当前的热门话题。

但我认为，经济复苏为时尚早。

以钢铁业为例，从2008年9月开始，钢铁价格崩盘。2008年10月全国71家大中型钢厂有42家出现亏损,亏损面达到59.15％。全行业2008年四季度开始限产压库，到年底去库工作开始收尾。企业开工率从2008年10月的30%，恢复到2009年2月的90%。

尽管有四万亿经济刺激计划对钢铁的巨大需求，但市场需求并未完全恢复。中国钢铁工业协会2月23日在新闻稿中称,中国2008年底粗钢产能达到6.6亿吨左右,相较于实际产量,产能严重过剩约1.6亿吨。

事实上，我们已经看到，钢铁业基于四万亿的利好预期使得各个环节重新积压了库存，钢铁价格又在下滑之中。

大多数行业都经历了这样一个过程，积压的原料或者库存因为价格剧烈波动不得不清理供应链。现在，尽管应急和清理阶段结束，但是整个行业的产能过剩的状况并没有改变。

我们可以把2008年四季度到2009年初看做经济危机爆发后的应急阶段，经济急速下滑的趋势减缓，但仍然没有到底，更不是谷底反弹。恐怖已经过去，真正的艰难刚刚开始，未来经济的核心问题是产能过剩和企业的低利润（甚至亏损）运营。

同样的，资本市场出现的回暖，也无法用经济复苏来解释——尽管过去2个月，A股市场的上证指数已经上涨了超过20%。但上涨背后是货币供应量和信贷余额的大增，而不是企业效益的好转。

根据国家统计局、央行的数据，2009年1月份，货币供应量增长了18.79％。2009年1月末，广义货币供应量(M2)余额为49.61万亿元,同比增长18.79％。与此同时，人民币贷款增长21.33％。当月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元。（注）

当然，我们也可以把A股的反弹和经济回暖视为四万亿计划的成绩，至少政府的刺激计划，快速的信贷扩张和投资支付，避免了许多企业的资金链崩溃，从而减轻了经济危机的破坏。

从金融危机到经济危机，市场需要经过至少三个阶段，第一阶段是去杠杆化的过程，也就是减少杠杆使用、信贷的过程；第二阶段是去库存化的过程，企业通过调整预期和供应链来适应市场变化；第三阶段是去产能化的过程，即对不适应市场发展的产能进行压缩，调整产品和产业结构等。因此目前经济危机仍然在第一阶段和第二阶段之间，讨论经济复苏仍然为时尚早。

经济永远是在现实中的，只要商场的大多数服装还在拼命打折，去库存化就没有结束，只有去产能化基本完成，经济的疗伤才算结束。

我们认为，包括四万亿经济刺激计划在内的政策，延缓了经济剧烈下滑对社会经济的结构性破坏，部分对冲了金融危机造成的投资减少和消费萎缩，降低了衰退预期，避免了市场信心崩溃，维护了市场信心。

但是，中国经济的复苏，取决于私人部门投资的恢复和居民消费的增长，取决于社会保障制度的健全、收入分配制度的改革、经济从生产型向消费型的改革，但这一切都需要时间。

注：本文是3月给某杂志的约稿的一部分，数据截止日期为3月1日，过去两个月，中国的信贷规模仍有大规模的上升。